华创宏观张瑜认为，只有看股做债，没有股债双牛：

1、中国居民存款的“存”与“花”是最近几年的宏观核心矛盾。居民只要结束“超额存钱”，无论钱去消费、金融投资等对经济都是循环的改善。自2024年9月以来，我们跟踪的经济循环指标【企业居民存款剪刀差】持续向上修复，当下循环最差时正在过去。

2、居民存款的“花”存在脉冲性，7月非银存款新增规模年内第三次创历史同期最高。非银存款作为“欠配”资金，其异动就有推升资产价格快速抬升的可能。而资产价格上涨越快，金融监管部门在预防资金空转和促进脱虚向实的政策要求之下，就有货币政策紧平衡的可能，货币最宽松时正在过去。

3、居民存款的“花”对应资本市场流动性由风偏主导。此时股票表达风险偏好，风险偏好抬升推动居民存款搬家，居民存款搬家带来非银存款脉冲，进而引致央行对冲空转的警惕，银行间利率易紧难松，债券逐步调整，市场呈现看股做债，而非股债双牛。

4、居民存款“花”的触发源自中国资本市场的稳市政策的明确介入，政策降低了股票波动率，抬升了股票的风险调整后收益。因此，本轮股债性价比的反转会先于经济周期启动。此关键因素下，债相对股性价比最优的时候正在过去，投资者需客观重视。

5、对于权益资产而言，股票市场波动率仍低，股票的风险调整后收益依然优于债券，当下居民手上仍有大量的“欠配资金”，本轮市场上涨可能仍有较大的“想象空间”。对于债券资产而言，看股做债的背景下，未来债券收益率的底部或比债券收益率的顶部有更高的确定性。

关注公司债ETF(511030)今年以来回撤稳定可控，值得重点研究。

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